Евразийский фонд стабилизации и развития (ЕФСР) представил Региональный экономический обзор Осень’2025

Евразийский фонд стабилизации и развития (ЕФСР) представил Региональный экономический обзор Осень’2025.

Важной тенденцией в регионе стало более выраженное, чем прогнозировалось ранее, замедление экономики России в первой половине года. Однако, охлаждение российской экономики пока не оказало существенного влияния на страны региона, за исключением Беларуси, где импульс экономической активности заметно ослаб. В то же время остальные государства-участники ЕФСР продолжали демонстрировать уверенный экономический рост. В некоторых странах, таких как Казахстан и Кыргызстан, экономическая активность даже ускорилась на фоне стимулирующей бюджетной политики и быстрого роста кредитования, хотя при этом наблюдается существенное усиление инфляционного давления, в том числе вызванного внешними факторами.

Принимая во внимание тенденции первой половины 2025 года и изменения внешних факторов, мы незначительно пересмотрели наш базовый прогноз на среднесрочный период по сравнению с прогнозом, представленном в нашем летнем обзоре. В ряде стран экономическая активность остается в состоянии перегрева, что обуславливает сохранение инфляционного давления и повышенную уязвимость к конъюнктурным факторам. При этом ожидается, что фискальная и денежно-кредитная политика большинства стран будет нацелена на поддержание макроэкономической сбалансированности.

Изменение баланса рисков связано прежде всего с охлаждением российской экономики. В ряде стран, особенно в Республике Армения и Республике Беларусь, это может привести к существенному ослаблению внешнего спроса, а также к замедлению или даже сокращению инвестиционных и туристических потоков. В экономиках Кыргызстана и Таджикистана наряду с возможным сокращением внешнего спроса вероятно существенное сокращение денежных переводов, особенно в условиях ожидаемого ослабления рубля. Общим риском также является падение цен на ключевые экспортные товары и ресурсы в случае снижения глобального спроса.

Российская экономика продолжает движение по траектории «мягкой посадки», демонстрируя последовательное замедление. Замедление затронуло все ключевые отрасли, включая промышленность, торговлю и строительство. По итогам 2025 года ожидается рост ВВП на уровне 1,1%. Инфляция постепенно снижается и к концу года составит, по нашим прогнозам, 7,6%. Денежно-кредитная политика Банка России сохраняет направленность на последовательное смягчение с прогнозируемым снижением ключевой ставки до 16% годовых на конец года. Среднегодовой курс рубля прогнозируется на уровне 85 рублей за доллар. Риски рецессии для экономики России, по нашим оценкам, являются незначительными. Наблюдается плавная нормализация деловой активности, угрозы переохлаждения сохраняются только в отдельных секторах экономики.

Казахстан демонстрирует высокие темпы роста — по итогам 2025 года прогнозируется увеличение ВВП на 5,7% благодаря расширению добычи нефти на месторождении Тенгиз и связанный с этим мультипликативный эффект для транспорта, торговли и строительства, а также высокая инвестиционная активность, в том числе реализация инфраструктурных проектов при поддержке бюджета. Однако инфляция ускорится до 11,7%, что будет обусловлено одновременным воздействием повышения НДС, стимулирующей фискальной политикой и ослаблением курса тенге. В ответ Национальный банк будет придерживаться жесткой денежно-кредитной политики. В среднесрочной перспективе ожидается постепенное замедление экономического роста до уровней около 4,2–4,5%, а инфляция останется выше целевого ориентира, при сохранении жесткости монетарной политики. Инфляционные риски будут находится на высоком уровне из-за высоких инфляционных ожиданий и длительного сохранения положительного разрыва выпуска в экономике. По сравнению с предыдущим прогнозом также отмечается усиление риска ослабления курса тенге.

В Армении экономический рост составит около 6,2% по итогам 2025 года, чему будет способствовать активный внутренний спрос, поддержанный кредитованием и фискальными мерами. Инфляция стабилизировалась на уровне 3,6%. Бюджет характеризуется ростом налоговых поступлений, при этом по текущим и капитальным расходам наблюдается недовыполнение плана. Сальдо текущего счета сформировалось с дефицитом из-за уменьшения реэкспорта драгоценных металлов и спадом туризма. Риски связаны с замедлением экономического роста вследствие нейтрализации ранее поддерживающих факторов, структурным сдвигом экономики в сторону неторгуемого сектора и переоцененностью национальной валюты. Кроме того, положительный кредитный разрыв стимулирует внутренний спрос и повышает уязвимость банковской системы. Сохраняются неопределенности в бюджетной политике, в том числе из-за расходов на поддержку вынужденных переселенцев из Нагорного Карабаха.

Беларусь столкнулась с более быстрым, чем ожидалось, замедлением экономического роста, что выражается в снижении темпов роста ВВП до 1,6% в 2025 году. Сжатие внешнего спроса и снижение потребительской активности оказывают давление на экономическую динамику, несмотря на инвестиционный рост, поддерживаемый изменениями в законодательстве об инвестициях. Инфляция ускорилась до 7,3% во втором квартале под влиянием высокого уровня инфляции в России и увеличения цен на плодоовощную продукцию. Высокий внутренний спрос и сокращение внешнего спроса способствовали расширению дефицита внешней торговли и счета текущих операций, при этом валютный рынок остается относительно стабильным. Риски связаны с усилением стимулирующей политики на фоне замедления внешнего спроса, использованием административных мер для контроля инфляции, что негативно сказывается на маржинальности и инвестиционных планах компаний, а также возможным более быстрым охлаждением экономической активности из-за сокращения спроса на белорусскую продукцию в России. Санкции в отношении России и Беларуси сохраняют неопределенность и могут оказать как негативное, так и позитивное влияние.

Кыргызстан показывает уверенный рост экономики – около 9% в 2025 году, поддерживаемый ускорением строительства в инфраструктурном и жилищном секторах и сильным внутренним спросом. При этом инфляция ускорится до 8,1%, превысив целевой диапазон Национального банка. Бюджет остается профицитным, но постепенно возникают риски дефицита из-за уменьшения налоговых поступлений. Среди рисков отмечается инфляционное давление, связанное с ростом цен на энергоносители, бюджетные нагрузки от масштабных программ докапитализации госпредприятий и финансирования инфраструктурных проектов, а также возможно снижение денежных переводов.

Экономика Таджикистана немного замедлится до 7,8% роста по итогам 2025 года, что связано с ослаблением внутреннего потребительского спроса. Поддержку экономической активности оказывает рост инвестиций в инфраструктурные проекты и жилищное строительство, а также активизация экспорта на фоне опережающего роста производства добывающей промышленности. Активизируется инвестиционная деятельность в инфраструктуре и жилищном строительстве, а также экспорт добывающей промышленности. Потребительская инфляция остается низкой – около 3,9%, а бюджет выполняется с профицитом. Однако экономика страны остается уязвимой к внешним шокам из-за зависимости от денежных переводов и импорта. Основные риски связаны с ростом госдолга и затратами на завершение строительства Рогунской ГЭС, что создает вызовы для бюджетной устойчивости. Также остаются высокими квазифискальные риски госпредприятий, особенно в электроэнергетике, до выхода тарифов на окупаемость запланированного к 2027 году.

Несмотря на сохраняющиеся риски и уязвимость экономик к внешним шокам, ЕФСР не ожидает возникновения критических дисбалансов, которые могли бы угрожать макроэкономической и финансовой стабильности государства-участников фонда.

С полной версией «Осень’2025. Региональный экономический обзор» можно ознакомиться на сайте ЕФСР по ссылке.

Также изучить краткие выводы можно по ссылке.